Страница: 13/18
В течение практически всего периода функционирования добровольной (с приведенными выше оговорками) формы ГД стоимость его обслуживания была существенно завышенной, поэтому возникает вопрос, о том какая доходность инструментов ГД может признана нормальной? Для ответа на данный вопрос следует прежде всего принять во внимание, что вложение в ГД является безрисковым или, во всяком случае, наименее рисковым вложением в рамках всех альтернативных инвестиционных решений на российском рынке. Отсюда доходность инструментов ГД должна быть, в частности, ниже депозитной доходности.
Коэффициент прироста долга в течение 1995 г. обнаруживал общую тенденцию к снижению. По итогам первого квартала он составлял 26,5%, во втором — 34,3%, в третьем — 15,2%, в четвертом — 18,9%.
Данные о состоянии портфеля ЦБ не публикуются, тем не менее некоторые косвенные данные свидетельствуют о том, что доля портфеля ЦБ в общем объеме рынка в 1995 г., особенно в связи с кризисом банковской ликвидности росла.
В итоге индикативные оценки, прежде всего данные по сравнительной доходности инструментов ГД, свидетельствуют о том, что спросовые возможности рынка были исчерпаны уже ко второй половине 1995г. В третьем квартале 1995г. стало очевидно, что ситуация на ОРЦБ развивается стихийно, без серьезных организационных изменений. Тенденции важнейших индикативных показателей рынка свидетельствовали о предельном напряжении его возможностей.
Система обслуживания ГД представляет собой мощный инструмент перераспределения доходов производственного сектора в пользу финансового сектора. Данный вывод относится как к добровольной, так и к принудительной формам заимствования. В первом случае используется опосредованный способ перераспределения через аномальный уровень доходности инструментов. Во втором — практикуется непосредственный способ перераспределения через неэквивалентные, монопольно низкие цены покупки инструментов ГД финансовыми посредниками у первичных владельцев, представляющих главным образом производственный сектор. Очевидным результатом такого перераспределения является относительное сокращение доходов у производственного сектора и рост доходов у финансового сектора. При этом часть сверхдоходов используется финансовым сектором откровенно непроизводительно. Часть сверхдоходов используется “производительно”, т.е. вкладывается в развитие бизнеса, однако тех его видов, которые не способны обеспечить формирование фундамента для сбалансированной и высокоорганизованной экономики (импорт потребительских товаров, экспорт сырья). Лишь несущественная часть таких доходов расходуется в целях действительного развития экономики через участие в капитале предприятий и предоставление средств на модернизацию технологии.
Экономическим итогом функционирования рыночной системы ГД выступает общее существенное сужение инвестиционных возможностей экономики.
Подходы к анализу рынка ГКО.
В 1995 году на финансовом рынке России появились и активно развиваются срочные контракты на курс ГКО-ОФЗ. Предпосылками для развития этого рынка служат: увеличение объемов операций на реальном рынке ГКО, рост числа профессиональных участников рынка, улучшение информационной инфраструктуры финансового рынка (появление систем передачи информации реального времени о ходе торгов). Торговля срочными инструментами ведется на трех площадках - фьючерсные контракты обращаются на биржах МЦФБ, РТСБ, (запускаются на ММВБ), форвардные контракты обращаются на площадке МФД. Предметом фьючерсных контрактов являются средневзвешенные цены на бумаги нескольких выпусков ГКО-ОФЗ (разных по срокам погашения), а также цены отсечения и средневзвешенной ближайшего аукциона. Именно эти контракты оказались наиболее ликвидными, в отличии от контрактов на индекс доходности ГКО, которые вводились на бирже МЦФБ еще в 1994 году. Сроки обращения наиболее ликвидных контрактов составляют 2 - 4 недели.
Существенное отличие срочных контрактов на курс ГКО (в том виде, в котором они сейчас торгуются) от традиционного инструмента - валютных фьючерсов помимо различия базовых активов, состоит в том, что при малом сроке обращения они гораздо сильнее реагируют на изменения цен на реальном рынке. Поэтому необходимо уделить внимание методам анализа непосредственно рынка ГКО.
Граничные условия для анализа.
Необходимо отметить, что рынок ГКО создан государством для решения задач государства. Только с учетом этого ограничения можно вообще рассуждать о процессах на рынке ГКО. Сегодня, когда возможны ситуации, при которых государство (в лице, например, "Сбербанка") владеет более 40% рынка ГКО, любую методику анализа необходимо постоянно проверять на адекватность реальности рыночных процессов, которые являются необходимым условием возможности анализировать что-либо на финансовом рынке вообще. Тем не менее, государство, решая свои задачи с помощью этого рынка - финансирование бюджета и денежное регулирование - вынуждено учитывать интересы инвесторов.
Реферат опубликован: 24/05/2008